李克强救势不救市还原决策层和银行掰手腕背后

       6月19日，周三，银行间市场推迟半小时关闭，一场被安信证券首席经济学家高善文[微博]称之为“九级地震”的金融震荡由此开始。

　　银行间市场由同行拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成。银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。

　　中国银行(2.65,0.07,2.71%)一位人士表示，银行最核心的问题是流动性问题，并通过流动性管理，保证支付。如果银行流动性短缺，则需同业拆借，银行间市场成为首选。

　　自2008年以来，大多数银行持有的现金头寸极为充裕，即使贷款偿付的现金流入极少，也能够很容易偿还短期债务。但是，随着存款增长放缓、存款准备金率持续上调，这种情况出现了变化。国有四大行继续拥有较大的现金缓冲规模，而中等规模银行日益依赖向金融同业融入资金和贷款偿付来偿还其自身债务。

　　6月19日这一天，尽管同业拆借利率已经飙升，但某银行的资金缺口，仍未能得到弥补，这或将直接导致该银行次日的支付出现违约。

　　彼时，“二妈”正在观望。中国社科院重点金融实验室主任、华泰证券(7.78,-0.03,-0.38%)首席经济学家刘煜辉[微博]表示，在银行间市场，中小银行是求助方，通常由资金充裕的国有大行提供资金，业界戏称为“二妈”。如果“二妈”流动性也短缺，央行这一“大妈”则会入场救市，既解钱荒，又压利率。救市的时间，不会迟于16:30。

　　但是，这一天直到16:30，央行按兵不动。

　　市场被彻底震慑。旋即，央行约谈两家大行。某大行高管称，央行等于在告诉大行，别那么黑，憋着要高利率，差不多就放款吧！两家大行以相对较低的利率出资4000亿，注入银行间市场，暂解了燃眉之急。银行间市场亦因此延迟半小时关闭。

　　交易员们认识到，6月19日当天的国务院常务会议上，国务院总理李克强在37天之内第3次提及“盘活货币存量”，央行之前两天通告重复这一表态，并非纸上谈兵。

　　次日一开盘，银行间隔夜拆放利率一路飙升至10%。之后，央行启动央票正回购，对市场心理的冲击巨大，央行不仅不注入流动性，反而抽走了20亿！

　　旋即，隔夜拆放利率升至13.444%，隔夜拆借利率飙升至30%！而央行一季度金融统计数据报告显示，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率仅为2.47%。

　　某国有大行首席经济学家表示，6月20日开盘前，交易员们已有恐慌心理，竞价时段价格即已飙升。交易员们慨叹：没见过隔夜30%的交易员，人生是不圆满的。

　　当天晚些时候，某股份制银行资金操盘手的一则跪求资金的帖子被四处疯传——兴业：高价收7天、14天、1个月人民币资金，价格好得吓死人；民生：无节操无底线收资金，有钱的主使劲砸过来；光大：高价狂收7、14、21天资金。

　　拆借利率暴涨之后，中小银行、券商、信托公司、其他类金融机构暂时得以喘息。但是，超高利率带来的后果是，一些券商哀叹：上半年赚的钱，全吐回去了！

　　接近决策层的某大行首席经济学家表示：这表明，钱荒是伪命题，只要不怕贵，就能借到钱，本质上是“钱贵”问题。

　　央行6月25日的声明验证了这一观点：截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六七千亿元即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并不短缺。

　　“钱贵”溯源

　　流动性的逆转，几乎与李克强三度表态“盘活存量”的时间段重叠。

　　4月30日和5月1日，美联储召开议息会议。会后声明称，联储会根据美国宏观数据的走势，逐步开始调整QE3(第三轮量化宽松)的步调，这让市场中QE3退出的预期升温。5月22日，在这次议息会议的记录全文公布之后，市场发现，有几位参会委员甚至认为在今年6月就应该调低QE3的购债规模。

　　这并不让市场惊奇。此前一段时间，美国宏观数据持续改善，房地产市场复苏，就业数据好转，页岩气革命降低了企业经营成本，制造业开始回流。这直接诱发了美联储退出QE3的动议。

　　但此前，市场对QE3退出的预期时间，原本是今年年底。而这次议息会议的记录全文，突然将QE3的退出变成了火烧眉毛的事情，直接引发了全球资金流向的逆转。光大证券(9.91,0.01,0.10%)首席经济学家徐高表示，中国国内流动性的骤然收紧就源于此。

　　在QE3流向逆转之前，因应着人民币汇率连续数月的高企，短期资本不断涌入中国大陆。

　　今年前四个月，国内金融机构中，外汇占款总额已超过1.5万亿元，其中仅1月份就达到了近7000亿元之多，而2012年全年总量也不过4900亿元，由于人民币不可自由兑换，外汇占款最终都会兑换为等额的人民币注入金融机构，并由此导致今年前四个月，银行同业拆借市场规模迅速膨胀。

　　根据刘煜辉的计算，今年一季度贸易出口畸形虚高，真实顺差不过220亿美元，而名义顺差高达808亿美元，再扣掉100亿美元出头的外商直接投资，热钱规模或接近500亿美元。

　　进入二季度，中国外汇管理局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(即20号文)，严厉打击保税区和深圳香港的贸易资金套利。这一新规，加之资本外流，5月份新增外汇占款大幅放缓，环比降七成，基础货币供应明显下降。

　　而在同一时间段，银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(即8号文)，大行流动性亦被戴上紧箍咒。8号文对丙类账户的规定，锁死了银行自营账户与理财账户的通道，大行流动性因此开始紧张。“二妈”风光不再。

　　6月5日，银行间债市当日交割时，上海一家券商对某政策性银行出现3000万元违约。次日，2013年第10期农发债罕见地出现流标，该金融债期限为6个月，计划募集200亿元，但实际发行仅为115亿元。至此，金融稳定性风险敞口开始暴露。

　　央行6月25日发布的公告称：受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响，近期货币市场利率仍出现上升和波动。